即将到来的A股三季报如何操作股票杠杆，LED芯片板块或将迎来一轮营收口径变动。
华灿光电（300323.SZ）将于今年三季度调整黄金废料业务模式。此前，多家LED芯片企业的2026 年半年报显现出了黄金税收政策调整给公司财报带来的巨大扰动。这也意味着接下来的三季报，头部LED芯片企业集体面临业绩重估。
据悉，由于LED芯片生产过程中需要使用高纯黄金作为导电物料，未蒸镀的黄金会以废料形式回收，此前多数LED芯片企业将其对外销售并确认收入与成本。然而，这一行业惯例伴随着一纸税收政策的调整发生了改变。
2025年10月，财政部、税务总局发布《关于黄金有关税收政策的公告》（下称“2025 年第11号文”），上游黄金供应商成本增加，并相应转嫁给下游。同时LED芯片企业提纯后黄金仅可按照交易所挂牌价交割，失去调价空间。因此，新规发布后，多家LED芯片企业不再确认黄金废料相关收入。这一变化直接导致部分企业营收口径大幅缩水。
三安光电（600703.SH）、乾照光电（300102.SZ）、聚灿光电（300708.SZ）受该模式变更影响，今年上半年营收均大幅下滑。华灿光电半年报里尚未调整，这使其成为四家公司中营收增速最高的企业。
不过，即使剔除黄金业务的扰动，LED芯片主业依旧保持扩张，但行业整体供大于求的格局没有改变。头部企业纷纷向高附加值赛道突围，可新产能折旧、人力储备、持续研发投入形成沉重负担，高端产能如何转化为实打实的利润，成为本轮行业洗牌的关键考题。
黄金税收新政重塑LED芯片企业财报面貌
2025年第11号文实施近一年，LED芯片上市公司财报口径正发生显著调整。
2025年第11号文自2025年11月1日实施。新政对场内实物交割黄金按投资、工业非投资用途实施差异化增值税管理，工业产生的黄金废料还原为标准黄金对外处置，须通过上海黄金交易所、上海期货交易所交割，仅可执行交易所挂牌价，企业丧失自主调价空间。
受2025年第11号文约束，多家LED芯片上市公司将含金废料由对外销售改为委外加工复用，不再确认相关业务收入，造成财报营收口径显著变动。
三安光电、乾照光电、聚灿光电三家公司已在2026年半年报报告期内完成了黄金废料处置模式的调整，由对外销售改为委外加工复用。
受此影响，三家公司总营收均出现大幅下滑：三安光电上半年实现营收64.69亿元，同比下降28.04%；乾照光电实现营收8.91亿元，同比下降48.94%；聚灿光电实现营收8.95亿元，同比下降43.83%。
图片来源：时代周报记者自制
华灿光电半年报里尚未调整，这使其成为四家公司中营收增速最高的企业，上半年实现营收41.82亿元，同比增长65.15%。不过，其半年报也指出，公司计划从三季度开始调整含金废料业务处置模式。因此其后续总营收增速大概率将出现回落。
2025年第11号文对于LED芯片企业影响如此显著的核心因素是，黄金回收业务一度是支撑LED芯片企业营收增长的支柱，尤其是过去几年黄金价格大涨。以国内现货黄金为例，国内上海金交所 AU9999 金价从2018年末约267元/克上涨至2025年末974.90元/克，累计涨幅超260%，尤其 2024-2025 年金价加速冲高。金价持续上行，使得黄金废料回收业务规模不断膨胀。
以聚灿光电为例，根据时代周报记者统计，2018年至2025年，公司其他业务（主要为黄金回收业务）收入占总营收比分别为17.98%、32.48%、38.29%、39.83%、43.42%、49.13%、51.44%、55.48%，一度超过核心主业收入。
这并非个例。就2025年而言，三安光电材料、废料销售收入占总营收比高达32.46%，接近第一大主业LED外延芯片32.66%的营收占比；乾照光电、华灿光电其他业务收入占总营收比分别高达47.92%、52.59%。
而在剔除黄金业务影响后，四家公司的主业实际仍在增长。
三安光电半年报称其扣除黄金金属废料的营收增长8.97%，具体到产品，其LED外延芯片业务实现营业收入31.03亿元，同比增长11.81%；华灿光电LED芯片及衬底片营收合计为14.65亿元，同比增长30.65%；乾照光电和聚灿光电主营业务收入（即LED外延片及芯片）分别为8.67亿元、7.85亿元，同比分别增长0.06%、19.28%。
不过，尽管四家企业核心主业营收同比均在增长，但核心产品销量和毛利率却出现了分化。
2026年上半年，华灿光电LED芯片销量同比提升53.38%至2256.23万片，毛利率从去年同期7.48%提升至8.97%；LED衬底片销量同比提升24.29%至2403.60万片，毛利率从去年同期2.16%下滑至1.02%。
聚灿光电LED芯片及外延片销量同比提升6.18%至1186.69万片，毛利率从去年同期26.15%下滑至23.42%；乾照光电LED外延片及芯片销量同比下降3.32%至1007.24万片，毛利率从去年同期15.89%提升至17.42%；而三安光电一般只在年报里披露上述数据，半年报一贯不披露。
不难发现，三家企业要么毛利率提升、销量下滑，要么反之。
对于数据变化，乾照光电9月24日答复时代周报记者采访时解释称，公司上半年外延片及芯片虽然销量同比略有下滑，但销售额同比基本持平，是基于“公司主动收缩低端产品的经营策略调整”。即在“通用照明市场进入存量博弈、传统产品面临价格战压力”的行业背景下，公司“主动缩减低端照明芯片产能，将关键产能和核心资源腾挪给RGB Mini LED背光、空间太阳能电池等高端应用”。其中，LED背光的销量接近翻倍，车载LED的销量也超过20%。产品结构的持续优化，继而“提升了公司盈利能力”，并反映在毛利率的提升上。
利润端普遍承压
尽管剔除2025 年第11号文的影响，各家LED芯片企业的主业营收都在增长，但在利润端，亏损和下滑似乎是行业共性。
三安光电上半年净亏损9790.45万元，而去年同期净利润为1.76亿元，同比下降155.47%；扣非净利润则为-5.04亿元，同比暴跌402.47%。
华灿光电虽然上半年扭亏为盈，实现净利润205.30万元，但扣非净利润延续了2019年来的连续亏损态势，为-1.33亿元。
另外两家企业上半年未出现亏损，但同比数据均出现下滑。
乾照光电上半年实现净利润9044.72万元，同比增长30.64%，是四家公司中利润增速最高的企业；但其扣非净利润仅为62.76万元，同比大幅下降97.87%。
聚灿光电净利润为7704.20万元，同比下降34.13%，扣非净利润7505.22万元，同比下降34.02%。
图片来源：时代周报记者自制
如此看来，四家企业除聚灿光电外，非经常性损益对业绩提振显著。三安光电最甚，上半年计入当期损益的政府补助达3.28亿元，非经常性损益合计4.06亿元，几乎填平了80%的主业亏损。不过，即便有大额政府补助托底，公司仍未能实现盈利，主业经营压力可见一斑。
乾照光电也类似，上半年非经常性损益合计约 8981.96 万元，其中非流动性资产处置损益 5308.98 万元，同比近乎翻倍；公允价值变动损益 3693.35 万元，去年同期仅400.31万元，其中股票收益贡献了2798.43万元。
对于亏损和利润下滑的原因，各家企业在半年报中均“缄默不言”。
关于亏损，三安光电中报仅提到“公司 LED 业务盈利，集成电路业务亏损”，但未披露各业务具体利润数据。
乾照光电同样未在半年报里解释扣非净利润几乎归零的原因，但其答复采访时解释称，“含金废料业务模式调整是最大的单一拖累项”，此外“存货跌价准备计提周期由季度改为月度，2026年上半年计提了4500万元的存货跌价准备（一次性）”，也影响了扣非净利的表现。而公司主业“受行业竞争加大和公司期间费用刚性等影响，暂时处于微利状态，但基本面维持健康”，毛利率自2025年三季度以来已经连续四个季度上升，说明“公司盈利改善是渐进式的，而非一次性的”，而“伴随着Mini LED、商业航天和光通信等新业务的贡献不断增加，公司的产品结构将不断优化，盈利能力将显著改善”。
此外，对于非经常性损益项目，乾照光电答复采访时坦诚：非流动性资产处置损益来源于子公司扬州工厂征迁获得补偿款，2026年一季度集中确认5308.98万元，为一次性被动征迁账面收益；公允价值变动损益全部来自历史战略投资的限售股浮盈，属于一次性账面收益，且公司参与上下游企业的IPO战略配售“主要出于产业协同的目的，不存在主动炒股行为”。
聚灿光电此前接受时代周报记者采访时解释了利润承压的原因：一是2025年实施的限制性股票激励计划，确认的股份支付费用同比增加，影响利润约1406万元；二是上半年黄金、衬底等原材料价格上涨，推高了生产成本。此外，聚灿光电表示，剔除上述两个因素，公司净利润同比差异不大。
华灿光电倒是在半年报里提到，“由于2026上半年行业‘供强需弱’关系未扭转，价格同比仍有明显降幅，公司净利润虽然有大幅改善但扣非净利润仍未实现盈利。”
转型高端化成为共识
面临主业利润承压的困境，四家公司不约而同地将目光投向了LED领域的高附加值赛道，试图通过产品结构升级来向高端化、差异化转型。
三安光电作为行业龙头，其高端化布局最为全面：Mini LED领域“已成为国内外头部客户在Mini RGB高色域电视背光解决方案的主力供应商”；Micro直显产品“持续向国内外头部客户供货”；砷化镓多结太阳能电池片“技术领先”，上半年整体出货量已超过2025全年的70%；在车载照明、植物照明、红外/紫外LED等细分领域也均有布局。
华灿光电依托京东方的控股背景，在显示领域具有天然的协同优势。公司是“行业内最早开展Mini/Micro技术研发的芯片企业之一”，目前“技术水平及出货量均处于行业领先地位”；植物照明领域目前则已成为“全球植物照明LED芯片的最重要供应商之一”；车用LED、氮化镓电力电子器件、蓝宝石衬底亦有布局。
乾照光电的转型路径则带有鲜明的“海信系”烙印。自海信集团控股股份有限公司成为控股股东后，乾照光电在背光领域与海信等头部客户深度协作，产品矩阵“已进入国际一线供应链”；Micro LED领域“与头部封装客户合作开发的MIP产品已稳定量产交付”、Micro COG方面完成六英寸外延及芯片结构开发；车载、植物照明也均有布局，小尺寸植物照明产品“产品性能达到行业领先水平”。值得一提的是，乾照光电近两年在商业航天和光通信领域持续加码，砷化镓太阳能电池海外收入上半年同比增长超30%，CW-DFB 光芯片“与海信旗下兄弟公司实现合作落地”。
聚灿光电则尚处于从单一蓝绿光向全色系LED芯片供应商跨越的阶段。公司年产240万片红黄光外延片、芯片项目建设进入尾声，第一阶段月产10万片满产，第二阶段月产10万片开始上量，红黄光业务收入同比暴增1764.96%。产品全部主打Mini直显、车载、植物照明三大高端场景，避开通用照明领域的价格竞争。同时，公司推进“年产600万片银镜技改项目”，银镜业务收入同比大幅增长101.69%，银镜产品售价为普通产品的150%左右，毛利提升效果显著。
尽管各家高端化转型的路径各不相同，但从产能建设到盈利兑现之间存在不可忽视的时间差，产能爬坡期的固定成本高企也在一定程度上侵蚀利润。
聚灿光电的红黄光项目是最典型的案例。该项目厂房、配套基础设施均按20万片/月的总产能一次性建成，对应固定资产折旧已全额计提，但当前实际产能仅达规划的一半，单位产品分摊的固定成本高企。同时，为匹配后续满产需求，公司提前招录储备了大量研发与生产技术骨干，人工成本属于刚性支出。受此影响，红黄光项目在一期产能满载的情况下仅实现微利，尚未对公司整体净利润形成正向拉动。
不过，聚灿光电此前向时代周报记者表示，按照规划，红黄光二期10万片/月的产能将于2026年三季度完全满载，二期设备已在六月份基本转固，后续产能释放带来的增量收入，对应的固定成本摊销已基本覆盖，“后面10万片的毛利基本上都会兑现为净利润，下半年效益值得期待”。
三安光电的情况更为复杂。在LED业务外，三安光电还延伸到了射频前端、电力电子、光技术等集成电路业务，上半年实现营收12.68亿元，同比下降15.40%。此外，公司在碳化硅、氮化镓等第三代半导体领域的布局仍处于投入期，研发和资本开支压力较大。
总体来看，LED 芯片行业正处在旧周期尚未出清、新周期尚未确立的过渡阶段。2025年第11号文带来财报扰动，客观上帮市场撕开了报表面纱，看清各家企业主业真实质地。
在供强需弱的大环境之下，布局高端赛道已是全行业共识，但高端产能释放不等于利润兑现。未来，如何把技术、产能优势转化为实实在在的经营性收益如何操作股票杠杆，将决定LED芯片企业在这一轮行业洗牌中的位置。
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