《金证研产研》南方产研中心-财报解读 皓魄/作者 书眠/风控
传统零售主要依赖实体门店及面对面互动，面临高昂且基本固定的运营成本、数字化程度有限、场景覆盖不足三大痛点。随着技术的发展，从商品交易总额来看，国内智能零售柜运营市场规模从2021年约20亿元增长至2025年约203亿元，期间智能零售柜由9.14万台增长至85.53万台。其中，深圳市丰宜科技集团股份有限公司(以下简称“丰宜科技”)截至2025年末已部署超18万个智能零售柜。
在此背景下，2024-2025年，丰宜科技的营收逐年攀升，而同期其陷入亏损。对于丰宜科技而言，其超98%收入来自智能零售柜商品销售，超六成商品销售系饮料。而且，随着点位的扩张，其销售费用率超40%且高于可比同行上市企业。在此情形下，2025年丰宜科技单柜月均销售额为1,200元，其点位运营开支占比攀升至44%，三年合计支出达9.94亿元。
另一方面，丰宜科技自诩AI驱动零售企业，技术创新系其可持续发展根本驱动力，而其近三年研发开支占营收比重逐年走低。丰宜科技9项授权专利中，6项为重大专利，而该6项专利涉及的领域或未包含人工智能领域。此外，消费和服务平台显示，丰宜科技智能零售柜多次被投诉售卖过期产品。
一、主营智能零售柜营收“两连涨”，饮料类商品交易占比超六成
作为智能零售柜运营商，丰宜科技超98%的收入来自智能零食柜销售，主要销售的商品主要为饮料及零食等。报告期内，丰宜科技营业收入逐年攀升的同时，其近两年陷入亏损。
1.1 主营智能零售柜运营，三年营业收入复合增长率超27%
作为一家AI驱动零售企业，丰宜科技亦是中国最大的智能零售柜运营商。截至2025年末，丰宜科技在全国72个城市部署超过18万个智能零售柜。
业绩表现方面，丰宜科技营业收入持续攀升。
据最后实际可行日期为2026年6月3日的招股书(以下简称“招股书”)，2023-2025年，丰宜科技的营业收入分别为12.44亿元、16.52亿元、20.09亿元，2024-2025年分别同比增长32.86%、21.58%。
经测算，2023至2025年，丰宜科技三年营收复合增长率为27.1%。
而丰宜科技或“增收不增利”。
据招股书，2023-2025年，丰宜科技的净利润分别为6,848.9万元、-1,725.8万元、-3,722万元。
1.2 超98%的收入来自智能零售柜商品销售，超六成商品销售系饮料
从业务构成来看，丰宜科技超98%的收入来自智能零售柜商品销售。
招股书显示，2023-2025年，丰宜科技的智能零售柜商品销售收入分别为12.35亿元、16.42亿元、19.85亿元，占当期营收的比例分别为99.3%、99.4%、98.8%。
丰宜科技通过智能零售柜向消费者提供主要包括饮料及包装食品在内的产品组合，包括饮料、零食、快餐食品、早餐食品及其他。
具体来看按产品类型划分的商品交易情况，2023-2025年，饮料的商品交易额分别为91,716.5万元、125,275.2万元、156,677.7万元，占商品交易总额比例分别为63.3%、64.9%、66.9%；零食的商品交易额分别为24,762.3万元、30,476.1万元、34,249.9万元，占商品交易总额的比例分别为17.1%、15.8%、14.6%。
同期，速食食品的商品交易额分别为19,101.8万元、26,506.3万元、32,737.4万元，占商品交易总额的比例分别为13.2%、13.7%、14%；早餐食品的商品交易额分别为8,837.3万元、10,140.7万元、10,000.4万元，占商品交易总额的比例分别为6.1%、5.3%、4.3%；其他品类的商品交易额分别为533.5万元、663.6万元、444.8万元，占商品交易总额的比例分别为0.4%、0.3%、0.2%。
不难发现，报告期内，饮料品类的商品交易总额最高，占比超六成。
1.3 广告及其他服务收入占比不足1.5%，毛利率高于智能零售柜商品销售的毛利率
从收入构成来看，丰宜科技在广告及其他服务业务的收入占比不足2%。
招股书显示，丰宜科技的广告及其他服务收益主要透过移动App及微信小程序“丰e足食”的指定区域展示客户广告提供展示广告服务。且丰宜科技与客户订立指定合约期的广告服务合约。
2023-2025年，丰宜科技的广告及其他服务收入分别为819.1万元、1,003.6万元、2,361.8万元，占营业收入的比重分别为0.7%、0.6%、1.2%。
即丰宜科技2025年的广告及其他服务收入较2024年同比增长135.33%，其收入占比低于1.5%。
毛利率方面，2023-2025年，广告及其他服务的毛利率均为100%，主要由于该等收益透过利用丰宜科技现有的智能零售柜网络产生，无须产生可明确归因于提供该等服务的增量直接成本。
同期，智能零售柜商品销售的毛利率分别为52.1%、53.8%、55.2%。
不难看出，2024-2025年，丰宜科技的营业收入逐年增长，三年复合增长率超27%，而同期其亏损面扩大。从业务构成上来看，丰宜科技或收入结构单一，超98%的收入来自智能零售柜销售，且销售的商品超六成为饮料。
二、销售费用率高于可比上市企业，点位扩张背后单柜月均销售额为1,200元
在招股书中，丰宜科技称专注于服务传统零售渠道无法经济地触及的轻场景，且此次上市的募资用途也包含进一步巩固其市场领先地位，并提高在不同场景的渗透率。而随着点位网络扩张，丰宜科技的销售及营销开支逐年增长，且占营收比重高于可比上市企业。
2.1 近三年销售费用率均超40%，且高于同行友宝在线与农夫山泉
据招股书，2023-2025年，丰宜科技销售及营销开支分别为5.86亿元、7.49亿元、9.61亿元，同期占营收的比例分别为47.1%、45.3%、47.8%。
且招股书披露的国内智能零售柜运营商排名及市场份额显示，公司A成立于2012年，为一家于港交所上市的公司，总部位于北京，主要从事无人零售柜的运营及相关供应链服务的提供。公司B成立于1996年，为一家于港交所上市的公司，总部位于杭州，主要从事包装饮用水、茶饮料及其他饮料和食品的生产及销售。
结合交易所公开信息可知，上述国内智能零售柜运营商包括北京友宝在线科技股份有限公司(以下简称“友宝在线”)、农夫山泉股份有限公司(以下简称“农夫山泉”)。
即友宝在线、农夫山泉或为丰宜科技的同行业可比上市公司。
据友宝在线2024-2025年报，2023-2025年，友宝在线的销售及营销开支分别为11.26亿元、10.22亿元、9.95亿元，同期营业收入分别为26.72亿元、29.19亿元、27.58亿元。
据农夫山泉2024-2025年报，2023-2025年，农夫山泉的销售及分销开支分别为92.84亿元、91.73亿元、98亿元，营业收入分别为426.67亿元、428.96亿元、525.53亿元。
经测算，2023-2025年，友宝在线的销售及营销开支占营业收入的比例分别42.13%、35.02%、36.06%。同期，农夫山泉的销售及分销开支占营业收入的比例分别为21.76%、21.38%、18.65%。
由上可知，近三年，友宝在线销售费用率由42.13%降至36.06%，农夫山泉的销售费用率也逐年走低，2025年不足20%。且2023-2025年，丰宜科技销售费用率均超40%，远高于友宝在线与农夫山泉。
2.2 2025年丰宜科技单柜月均销售额为1,200元，同期友宝在线自动售货机月均商品总额为3,316元
需先说明的是，点位是指销售点，完成零售交易的地点及时刻，以及处理付款及捕获交易数据的硬件及软件系统。
据招股书，截至2025年末，丰宜科技全国自动售货机点位总数已达18.4万台。2025年，丰宜科技单柜月均销售额为1,200元。
据友宝在线2025年报，友宝在线的自动售货机的总体月均商品总额为3,316元，截至2025年末，友宝在线点位网络有约6.78万个自动售货机友宝点位。而据农夫山泉2025年报，其尚未披露自动贩卖机的销售情况。
不难看出，2025年，丰宜科技单柜月均销售额为1,200元，同期友宝在线自动售货机的总体月均商品总额为3,316元。
再来看丰宜科技的点位开支。
2.3 点位运营开支占比攀升至44%，三年合计支出达9.94亿元
据招股书，丰宜科技的销售及营销开支包含点位运营开支、点位开发开支、雇员福利开支、折旧及摊销、仓储及物流开支、股份支付薪酬其他。
具体来看，点位运营成本居高不下且占比攀升。2023-2025年，点位运营开支金额分别为的支出金额分别为2.38亿元、3.32亿元、4.23亿元，占销售及营销开支总额的比例分别为40.7%、44.3%、44%；点位开发开支金额分别为1.1亿元、1.14亿元、1.7亿元，占销售及营销开支总额的比例分别为18.9%、15.2%、17.7%。
更值得注意的是经测算，2023-2025年，丰宜科技点位运营开支金额合计为9.94亿元，点位开发开支金额合计为3.94亿元，两者合计13.88亿元。
可见，报告期内，丰宜科技的点位运营开支及开发开支逐年攀升，截至2025年合计金额已超13亿元。
对此，丰宜科技表示，其点位网络扩张的推动下，点位运营开支增加。
综上所述，丰宜科技在2023-2025年间销售费用率在45%以上，其中点位运营开支及开发开支占大头，且金额逐年上涨，截至2025年已超13亿元。
三、自称对产品实施严格的保质期控制，智能零售柜多次被投诉售卖过期产品
报告期内，丰宜科技对前五大供应商采购占比逐年走高的另一面，丰宜科技重视供货商筛选及引入环节，并称对产品实施严格的保质期控制，根据不同产品类别的保质期设定仓库入库的最低剩余保质期门坎。而据消费和服务平台，丰宜科技智能零售柜多次收到过期产品的投诉。
3.1 前五大供应商采购占比逐年上升，单一供应商采购占比也攀升
招股书显示，丰宜科技供货商主要为产品供货商，已与国内主要的食品饮料公司及其分销商建立合作关系。
据招股书，2023–2025年，丰宜科技对前五供应商采购金额分别为1.86亿元、2.36亿元、2.96亿元，占相应年度总销售成本的比例分别为31.5%、31.1%、33.3%。
同期，丰宜科技向最大供货商的采购额分别为5,604.6万元、7,285.7万元、10,566万元，分别占相应年度总销售成本的9.5%、9.6%、11.9%。
不难发现，报告期内，丰宜科技对前五大供应商采购占比逐年上升。
对于产品质量控制，供货商筛选及引入环节，在与潜在供货商订立采购协议前，丰宜科技核实所有必要的执照及许可证，包括营业执照、食品生产或经营许可证以及税务登记证。
对于系统化库存及保质期管理环节，丰宜科技对产品实施严格的保质期控制，根据不同产品类别的保质期设定仓库入库的最低剩余保质期门坎。其城市运营团队亦会进行例行点位巡查，对货架上的库存进行定期审核，以防止有问题的产品在智能零售柜上架。
且对于产品责任及投诉处理。对于因临期、过期、损坏或有质量缺陷的产品而引起的客户投诉，丰宜科技已建立一套全面、标准化的处理机制。
而丰宜科技智能零售柜近年来收到多起投诉，涉及智能柜售卖过期或变质食品等内容。
3.2 截至查询日2026年7月29日收到数百条投诉，投诉内容包含食品过期变质等
据消费和服务平台“黑猫投诉”公开信息，截至查询日2026年7月29日，以“丰e足食”为关键词，搜索到有901条投诉信息。
其中，据黑猫投诉平台2026年7月28日发布、编号为17386968336的投诉显示，2025年8月29日，投诉人于2026年7月22日晚上20:51购买丰e足食货柜鸡蛋及面包，鸡蛋发霉变质，发现食品变质后第一时间联系了货柜客服，但是沟通5天有余，商家一直消极处理。
据黑猫投诉平台2026年7月27日发布、编号为17400239575的投诉显示，投诉人于2026年7月23日，在丰e足食售卖机购买到过期食品，客服一直拖着不给处理。
据黑猫投诉平台2026年7月16日发布、编号为17399832827的投诉显示，投诉人于2026年7月15日下午4：16在丰e足食售货机买了铜陵茶干，打开后发现豆腐干已经变味，且周边豆腐干有化掉，打开包装都有拉丝了，其诉求是退款加赔偿。客服处理态度比较敷衍。
据黑猫投诉平台2026年6月25日发布、编号为17398984145的投诉显示，投诉人于2026年6月16号在丰e足食售货机买了一瓶柠檬茶500ml，喝完发现过期。
据黑猫投诉平台2026年6月1日发布、编号为17398040342的投诉显示，投诉人于2026年5月29日在北京市海淀区，丰e足食零食柜购买“肉松包”，花费4.66元。食用时，发现发酸变质。查看包装，生产日期2025年10月19日，保质期6个月，已经过期变质。
由上而知，截至查询日2026年7月29日，丰宜科技旗下“丰e足食”零售柜遭到逾900条投诉，其中包括食品变质、过期等内容。
四、研发开支占比逐年走低，自称AI驱动零售企业而重大专利或未涉及人工智能领域
作为AI驱动零售企业，丰宜科技架构的中央决策中心是智能业务决策与编排层，称为FLOW Pilot。该层利用先进的人工智能，监督端到端的决策和任务规划。而报告期内，丰宜科技的研发开支占营收比重下滑，且对于丰宜科技而言系重大的专利共计6项，涉及的领域或未包含人工智能领域。
4.1 自称技术创新系可持续发展根本驱动力，近三年研发开支占营收比重逐年走低
值得一提的是，丰宜科技视技术创新为可扩展及可持续增长的根本驱动力。
招股书显示，2023-2025年，丰宜科技的研发开支分别为5,606.5万元、6,374万元、6,391.5万元，占营业收入的比例分别为4.5%、3.9%、3.2%。
经测算，丰宜科技的研发开支三年合计1.84亿元。且2024-2025年，丰宜科技的研发开支占营收比重逐年走低。
在此情形下，关注丰宜科技的研发团队。
截至2025年12月31日，丰宜科技拥有一支由101名成员组成的专职研发团 队，其中25%专注于人工智能、算法及数据研究。
且截至2025年12月31日，丰宜科技共有821名全职雇员。
即截至2025年末，丰宜科技的研发人员占员工总数的比例为12.3%。
而专利产出方面，丰宜科技数十项专利尚未获得授权。
4.2 截至2025年末授权专利仅9项，其中属重大的专利共计6项
据招股书，丰宜科技表示，透过对研发的持续投入，丰宜科技于2024年建立专有端到端智能体系统FLOW Pilot。尽管大多数行业参与者仍处于数字化(1.0)或系统化(2.0)的技术发展阶段，丰宜科技已发展至数据智能(3.0)阶段，并现处于AI智能化(4.0)阶段，将其运营从人为引导的管理转变为算法驱动的决策。
而截至2025年12月31日，丰宜科技在国内拥有九项已授权专利及50项待决专利申请。
此外，截至最后实际可行日2026年6月3日，丰宜科技已注册或获授权使用专利中，对其业务而言属重大的专利共计6项。
该6项专利分别为“一种电子商城商品促销量数据处理方法、系统及电商平台”“用于显示屏幕面板的显示售货柜管理系统的图形用户界面”“工单系统的同步节点信息的获取方法、装置及存储介质”“多办公系统人员同步一致性方法”“路径规划方法、装置、设备和介质”和“一种智能自动售货机”。
需要指出的是，上述重大专利中，涉及的领域或不包括人工智能。
4.3 自称AI与智能计算平台层构成架构的技术支柱，上述重大专利的技术领域或未涵盖人工智能
据国家知识产权局数据，发明专利“一种电子商城商品促销量数据处理方法、系统及电商平台”，申请日期为2022年3月22日，授权公告日为2022年12月9日。
该发明专利涉及电子商城技术领域，具体而言，涉及一种电子商城商品促销量数据处理方法、系统及电商平台。
在本发明中，由于商品历史促销数据能够反映促销服务对象对分配商品促销量计划的计划数据情况，目标商品促销量预测网络是基于促销服务对象的促销历史数据特征进行商品促销量预测网络生成得到的，能够确定基于促销服务对象的促销历史数据特征划分在同一个商品促销量预测网络的主体对样本分配商品促销量计划的计划数据情况，基于样本分配商品促销量计划对应的预测计划促销量能够提高获取到目标促销服务对象符合实际业务需求的分配商品促销量计划的准确度，从而提高了商品促销量计划分配的准确度。
“用于显示屏幕面板的显示售货柜管理系统的图形用户界面”是一项外观专利，申请日期为2023年4月27日，授权公告日为2024年5月17日，该设计用于人机交互及显示界面内容，该显示屏幕面板用于手机、平板电脑、台式电脑、笔记本电脑、电视。
“工单系统的同步节点信息的获取方法”是一项发明专利，申请日期为2023年3月7日，授权公告日为2024年10月15日。该发明专利属于工单系统技术领域，目的系解决现有技术中如何实现需要同步的节点信息的捕获的技术问题。
“多办公系统人员同步一致性方法”是一项发明专利，申请日期为2023年5月12日，授权公告日为2024年5月28日。
该发明专利明提供多办公系统人员同步一致性方法，包括在本地数据库创建数据表，用于保存人员信息，人员信息包括人员数据以及人员关系数据；建立事件处理器，作为人员异动事件的统一处理入口，事件处理器包括若干原子事件处理器，按照事件类型，事件交由不同的原子事件处理器处理，最终将人员信息存储到本地数据库对应的数据表；进行人员信息补偿，完善本地数据库中的数据，实现人员信息的一致性同步。本发明从不同的业务场景捕捉人员异动，采取事件处理器统一处理不同的人员异动事件；将人员信息同步更新到本地数据库，从而实现多平台数据的一致性同步。
不仅如此，丰宜科技的发明专利“路径规划方法、装置、设备和介质”，申请日期为2023年7月10日，授权公告日为2024年4月26日。该发明专利公开了一种路径规划方法、装置、设备和介质，方法包括确定目标点位的相邻点位；所述相邻点位为基于所述目标点位及其临近点位确定投射阴影区域后所述投射阴影区域内的候选点位，所述临近点位为与所述目标点位距离最近的点位；基于所述目标点位及其所述相邻点位之间的关系，进行路径规划，能够通过确定目标点位的相邻点位，有效降低路径规划时需要遍历点位和道路段的数量，从而有效提高路径规划的效率。
“一种智能自动售货机”是一项实用新型专利，申请日期为2018年4月24日，授权公告日为2019年1月22日。该专利目的在于提供一种智能自动售货机，以解决上述背景技术中提出的支付窗口设计不合理、购物体验差和销售成本过高等问题。
从上述重大专利的技术领域及专利内容来看，上述6项专利涉及的领域包括电商促销数据处理、多地办公系统、点位路径规划、售卖机窗口设计等领域，或并未涉及AI领域。
而在招股书中，丰宜科技称其系AI驱动零售企业，且将继续对丰宜科技的AI能力进行重大投资，以保持技术领先地位，并扩大其运营中自主决策的范围。不仅如此，AI与智能计算平台层构成了丰宜科技架构的技术支柱，负责将底层计算资源转化为业务级AI服务。
简言之，丰宜科技自称为AI驱动零售企业，技术创新系其可持续发展根本驱动力。而报告期内，丰宜科技研发开支占营收比重走低，且其重大专利共计6项，所涉及的技术领域或未包括AI领域。
五、结语
总而言之，作为智能零售柜运营商，丰宜科技截至2025年末在全国部署超过18万个智能零售柜，其2024-2025年的营业收入逐年增长。而丰宜科技超98%收入来自智能零售柜商品销售，销售的商品中超六成为饮料。
点位扩张的同时，丰宜科技近三年销售费用率均超40%且高于可比上市公司，且2025年单柜月均销售额为1,200元。不仅如此，丰宜科技研发开支占比逐年走低，自称AI驱动零售企业，而其认定的重大专利或未涉及人工智能领域。此外，丰宜科技自称对产品实施严格的保质期控制，而智能零售柜多次被投诉售卖过期产品。
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